《雪球参考》 - 深度调研国泰君安量化选股混合发起A

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注:本文首发于2023年8月的《雪球参考》期刊,为笔者西楚牛大的原创文章,深度调研了$国泰君安量化选股混合发起A(F016466)$这支基金,欢迎留言互动,发表你的观点。 本文为初稿,与雪球工作人员共同修改润色后的版本可以阅读《雪球参考》期刊。

一、基金简介

国泰君安量化选股成立于2022年8月18日,基金经理为胡崇海博士,今年以来涨幅16%(截止到2023年7月19日净值数据),按2023年6月30日第二季度报公布的资产合并规模为8亿。根据今年二季度公布持仓判断基金的当前风格为小盘价值风格。

胡崇海,浙江大学数学系运筹学与控制论专业博士,2008年博士毕业,拥有13年投研经历,曾任香港科技大学人工智能实验室访问学者,其后加盟方正证券研究所、国泰君安证券咨询部及研究所从事量化对冲模型的研发工作,2014年加入上海国泰君安证券资产管理有限公司,先后在量化投资部、权益与衍生品部担任高级投资经理,从事量化投资和策略研发工作,在Alpha量化策略以及基于机器学习的投资方面有独到且深入的研究,是国内首批将机器学习技术应用到实战投资的量化投资经理。现任上海国泰君安证券资产管理有限公司量化投资部(公募)部门总经理,负责团队量化投研工作。(资料来源于公开数据)

投资目标:本基金通过数量化模型,合理配置资产权重,精选个股,在充分控制投资风险的前提下,力求实现基金资产的长期、稳定增值。

二、业绩表现

先来看下每个阶段的涨幅和排名表现:

(数据来源:天天基金网,数据统计截止到2023年7月19日)

成立以来累计收益率走势:

(数据来源:天天基金网,数据统计截止到2023年7月19日)

从收益走势图可以看出,从2023年1月份开始国泰君安量化选股超额收益明显,跑赢上证指数和沪深300指数,今年涨幅更是达到了16%,最大回撤仅为9.94%,近一周、近一个月、近三个月、近六个月表现都是优秀(同类top25%),而判断量化基金因子对当前市场是否有效的一个主要依据就是中短期业绩表现。

三、基金风格分析

资料来源:由于国泰君安量化选股是支成立不足1年的新基金,因此很多的数据和观点来源于胡崇海博士的公开路演资料,下同。

先来看下胡博士的量化团队情况:团队拥有10年的公私募量化经验,目前团队有11人,其中4名投资经理,4名专业投研人员,3名IT和交易人员。11人中有2名博士,平均从业年限10年。团队的专业程度非常高。

再看基金持有人,在2022年12月31日公布的数据中机构持有比例占到97.84%,当时的规模太小,因此机构持有比例过高是正常的,在最新的路演视频中胡博士透露机构持有份额仍然很高,是一支机构偏爱的基金,我的理解是机构通常有比普通投资者更加敏锐的投资嗅觉。

基金宣传方面,在2022年12月31日公布的费用中,销售服务费仅占8.29%,这个基金前期是不爱打广告不爱做宣传的,胡博士说这支基金是发起式的,成立只有1500万,并且跟国泰君安中证1000指数增强是同一天发行,1000指增选择公开发售所以这支就低调的成立了,原本是想慢慢做业绩,并没有刻意的做宣传,没想到后来被大家挖掘出来了。

基金规模方面,都说规模是基金业绩的天敌,我们来看看这支基金的规模情况。2022年12月31日公布的资金合并规模为0.16亿,到2023年3月31日资产合并规模变为0.87亿,到2023年6月30日资产合并规模为8亿,而在2023年7月20日的雪球访谈中透露最新的合并规模已达10亿,在今年这种行情中规模增速算很快了,但规模上尚未达到策略容量上限,可以放心的投资。

风格特色方面,胡博士透露这支基金只有30%的基本面交易,70%都是在做高频量价,基金更偏盘中交易。意思是不会在盘后生成交易信号,而是基于自研的风险模型在盘中实时计算生成交易信号,盘中任意时段都可以进行交易。这样做有两个好处,一是提升了策略容量上限,当规模增大10倍时(胡博士打的比方),可以增加多个时段的交易来扩大容量;二是更高频的操作让超额收益更加稳定。超额收益是一个零和博弈,相对于主观基金经理靠持股和低频交易来维持的超额收益比量化基金更加稳定,基本面是偏低频的,会在某个阶段策略失效,股票就是要赚波动的钱,只有交易才会产生波动收益,量化就能很好的解决这个问题,胡博士透露国泰君安资管量化团队的超额收益稳定性在业内排前几名。

四、基金持仓分析

2022年4季度持仓:

(数据来源:根据2022年年报数据整理所得)

2022年4季度行业配置:

(数据来源:天天基金网)

2023年1季度持仓

(数据来源:根据2023年1季报数据整理所得)

2023年1季度行业配置:

(数据来源:天天基金网)

通过持仓数据我们分析得出几个结论:

1. 行业持仓分散,不拘泥于某一行业,全市场选股,受行业周期影响小,行业的轮动不会带来该基金的大起大落。

2. 前十大股票持仓比例低于10%,持股分散度高,受个股波动影响小。

基金的选股采用量化选股的方式,国泰君安量化团队摒弃了主观成分以及摒弃了行业和风格上的约束,从全市场中根据模型的打分来选股。这里强调一点,胡博士的量化选股严格的把控风险,为了降低风险对股票的相关性有严格的控制,比如如果两个打分90的股票相关性很高,那最终会选择85分但相关性更低的股票。

总结来说,就是这支基金的量化模型选出的股票持仓分散、无行业风格、不挑赛道、不聚集股票风格,做到风险最小化。

五、 最新投资策略

我们研读下2023年第2季度报告中“报告期内基金的投资策略和运作分析”这一模块,以此来发现该基金在投资策略上的蛛丝马迹。

上半年经济形势简评:经济与政策反复,较高的经济政策预期和经济数据实际疲软之间形成落差,市场从一季度的回暖变成了二季度的回调。

市场风格:“数字经济”为主题,计算机、传媒、通信和电子是仍然是相对强势的行业,“中特估”是市场的另一条主线,5月开始回调后6月又开始在政策影响下领涨。

《雪球参考》 - 深度调研国泰君安量化选股混合发起A

风险因子走势:一季度小盘股风格占优,二季度大小盘股相对均衡;动量因子一季度表现略有回升,二季度持续走强;估值因子一二季度持续强势,回归到历史常态表现,除数字经济等热门主题外,低估值仍然是二季度的主线;成长因子和分析师情绪因子持续表现弱势。

Alpha表现:二季度高频因子和基本面因子表现相比上期都更强;二季度AIGC 的极端市场

行情出现缓解,分散的市场环境更有利于Alpha模型的发挥。

超额收益:依然主要来自于模型的选股能力,为进一步强化模型的选股能力,在未来的研究方面将加大另类因子的挖掘力度,在扩充有效因子库的基础上根据市场特征的演化有针对性地改进了模型,提升了模型整体的性能。

未来预判:未来一年市场风格仍会较快切换,量化投资相较于主观选股来说依然具有很高性价比;通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子,不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现;量化增强层面,将结合财务数据为基础的基本面信号和高频量价信号,通过机器学习模型来有效选择因子,在全市场选股的基础上,通过投资组合管理的方式在控制投资组合整体风险的同时最大化Alpha 能力的输出;当前市场整体估值依然处于历史低估阶段,主要宽基指数均低于历史50%的估值分位数,未来上涨的空间依然远大于下跌的空间。

最后聊一聊胡博士本人,他是一位量化界的老兵,原来是做私募的,众所周知私募的收入是要高于做公募基金的,胡博士在采访中说他更看重普惠金融而不是只服务于高净值客户,这一点很打动我,一个有信仰有能力的基金经理再差又会差到哪里去呢。

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